中信证券:" 黄金坑 " 后有三大配置主线,疫情内和疫情外还应关注什么?

中信证券:" 黄金坑 " 后有三大配置主线,疫情内和疫情外还应关注什么?

来源:中信证券研究

作者:秦培景 裘翔 杨灵修 吕品 姚光夫

全年的“黄金坑”明确之后,A 股将进入 1~2 周疫情演化和节后复工的重要观察期。投资者情绪在宣泄和亢奋后趋于平复,各类资金共振减弱,市场会进入更理性的整固期。A 股依然处于中期可以积极配置的位置,并从超跌反弹的“交易期”进入渐趋理性的“配置期”。预计市场风格会从单纯追求弹性到更注重配置性价比:我们正文中系统梳理了三类配置主线:贯穿全年的核心;疫情缓解前的交易型机会;疫情缓解后可逐步建仓的品种,并给出了具体的投资组合。

▍ 市场关注点转向疫情演化和节后复工,进入重要的观察期

1)明确了“黄金坑”后,市场关注点从疫情脉冲转向疫情演化和节后复工。一方面,决定市场短期风险偏好的核心依然是疫情,而返程高峰压力下,非湖北地区的疫情演化成为焦点;另一方面,节后复工进度可能导致基本面预期再修正。由于复工进程和疫情压力正相关,具体发展还需要密切观察。

2)新冠疫情进入重要的“二阶拐点”观察期。疫情整体可控的预期是支撑市场超跌后修复的重要基础。2 月 10 日~20 日是疫情各类指标增量能否出现观点的重要观察期。其中,值得密切关注的包括:全国新增疑似病例规模能否持续下行,这是重要的领先指标;非湖北地区的疑似病例和医学观察规模演化情况,这影响复工预期;湖北治愈病例能否快速回升。

3)节后复工有政策保障,但疫情制约下是一个渐近的过程。近期各部委陆续出台了配套措施,在防控疫情的同时促进企业复工复产,抓紧推动重大项目,且多种措施保障就业稳定。政策虽有托底,但受制于口罩供应和个人复工意愿,以及各地疫情防控的最高优先级:预计节后复工是一个渐近的过程。

▍ 投资者情绪在经历了负面宣泄和亢奋后趋于平复,市场进入更理性的整固期

1) 2 月的“黄金坑”就是 2020 年的市场底部。首先,疫情对市场和基本面的一次性脉冲影响逐步成为共识;其次,短期波动的背后是政策及时而全面的预期管理;再次,偏松的宏观流动性支撑估值,短期难有反复;最后,“两融”和股权质押风险可控,受迫性卖出风险低。

2)各类资金共振减弱,A 股修复后进入整固阶段。市场在经历了负面情绪集中宣泄和快速修复后,情绪将趋于稳定,波动也会变小。首先,节后一周北上资金逆势大幅净流入约 300 亿元(其中配置型 / 交易型 / 托管于中港资机构的外资净流入 244/-39/99 亿元),随着市场超调后修复,预计外资流入规模会向均值回归。其次,2 月 7 日股票型 / 偏股型 / 平衡混合型基金的仓位分别较节前上升 0.6/1.0/1.0Pcts,不断新发的产品对冲赎回,基金自购稳定预期:公募基金会继续发挥市场稳定器的作用。再次,根据私募排排网统计,私募上周前期仓位快速下降 8.8Pcts,后续又积极参与了反弹,预计后续仓位波动会变小。

▍ 市场风格从单纯追求弹性到更注重配置性价比

1)从超跌反弹的“交易期”到渐趋理性的“配置期”。A 股超跌反弹背后,流动性宽松下资金进一步抱团长期逻辑清晰的成长股,大小盘估值进一步分化。创业板指与沪深 300 的 P/E-ttm 之比从年初的 4.0 上升到 2 月 7 日的 4.9。A 股整体依然处于中期可以积极配置的位置。在前期超跌反弹的交易窗口中,时间和弹性更重要;而在投资者情绪稳定,市场波动降低的配置窗口中,综合考虑业绩和估值的配置性价比更重要。

2)结合疫情演化把握配置节奏,先关注受益于复工的标的。考虑疫情影响,我们报告里系统梳理了 2020 年 A 股配置的机会和节奏,具体包括 3 类:贯穿全年的主线;疫情缓解前的交易型机会;疫情缓解后可逐步建仓品种;并整理了相关投资组合。建议继续把握疫情带来的交易型机会的同时,也可以关注复工进度较快的子行业。

“黄金坑”后 A 股的配置主线和节奏

中信证券:" 黄金坑 " 后有三大配置主线,疫情内和疫情外还应关注什么?

资料来源:中信证券研究部

宏观聚焦|疫情内和疫情外还应关注什么?
作者:诸建芳

我们希望在本周聚焦中提示,在疫情影响逻辑逐渐清晰之后,政策开始着力一手抓防控、一手抓复工,市场应该关注的四个点。包括:1)疫情、复工的拐点数据;2)复工中可能出现的困难;(3)疫情之外的宏观变量;4)小概率的风险事件——二次疫情。

关注点一: 疫情、复工的拐点数据。

关于疫情,我们认为需要关注三个指标:新增确诊和新增疑似病例的数据(衡量疫情的传染程度是否得到控制);治愈人数和重症人数、死亡人数的对比数据(衡量疫情的严重程度是否得到控制);湖北、武汉的新增确诊和累计确诊数据(衡量疫情最为严重的地区是否得到控制)。关于复工,我们认为需要关注两个指标:6 大发电集团的日均耗煤、铁路发送旅客人数,这两个指标何时恢复正常对复工有重要指示意义。

关注点二: 复工中可能出现的困难。

虽然政策已经开始一手抓防控、一手抓复工,但是由于疫情的冲击,在复工中可能也会出现一些问题,需要重点关注。包括:1、供应链的恢复情况。2、人员到岗的情况。3、资金链和现金流的情况。4、防护材料的供需情况。5、部分终端消费行业本身的供需情况。

关注点三: 疫情之外的宏观变量。

过去两周,市场几乎完全聚焦在疫情的冲击、影响、测算、防控、应对等,随着这些事情的逐渐清晰,我们估计在接下来的两周,疫情以外的宏观变量也将开始受到关注,整个市场也会从防控疫情的应对逻辑,回到聚焦基本面的配置逻辑。包括通胀和金融数据,海外的美国大选、原油价格等。

关注点四: 小概率的风险事件——二次疫情。

复工以后最大的风险事件是会不会在其他省份爆发二次疫情,从目前的情况看,各个省份严格按照中央部署,外防输入、内防扩散,二次疫情的概率并不高。虽然是小概率事件,但是考虑到本次新冠肺炎病毒潜伏期长、隐蔽性强等特点,结合返工复工时人流加大,我们提示大家警惕、防范二次疫情风险。

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