海外中资股策略

新型冠状疫情冲击下的市场“危”与“机”

文丨杨灵修,秦培景,裘翔,联系人:徐广鸿

新型冠状病毒(2019-nCov)病例春节期间快速攀升。短期内,WHO 将中国列入 PHEIC 等主导海外负面情绪释放,但当前恒生指数的市盈率已跌至 9.5 倍,明显低于 SARS 时低谷,股息率也已具备吸引力,海外与中国相关的资产在第一轮急跌后接近尾声。2003 年 SARS 疫情被有效控制后,海外资金 5 月恢复净流入;未来,新增病例拐点和后续复工节奏将是市场最迫切的关注。

展望 2020,虽然市场遭遇“黑天鹅”,预计海外资金配置中国市场的趋势不变。结合中信证券研究部行业分析师反馈,疫情稳定后,重点关注:1)受益于未来复工复苏反弹的原材料和建筑建材板块,如海螺水泥、华润水泥;2)在离岸市场估值“绝对”优势的情况下高分红品种如中国财险、华润燃气;和 3)新兴“宅”消费(在线视频、游戏、外卖等)和“宅”办公行业(云计算、线上教育等),特别建议重点关注:腾讯、爱奇艺、新东方在线、阿里巴巴、拼多多等公司。

风险因素:疫情持续时间超预期;进出口冲击大于预期;逆周期政策对冲不及预期;外资流入趋势反转。

(报告外发时间:2020-2-2)

海外中资股策略

新冠疫情专题(2):如何跟踪数据?

文丨杨灵修,秦培景,裘翔,联系人:徐广鸿

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疫情防控处于关键期,全国除湖北以外形势可控,新增病例数下降是防控、外资流入和市场反弹的拐点信号。湖北地域和经济因素决定其对全国经济影响较小,后续可恢复性强。产业层面电子、商贸零售、汽车、轻工制造、食品饮料等相关公司值得关注。此次疫情的传播性更类似 H1N1,特别关注对国内第三产业的冲击,中国经济增速放缓对全球的拖累也更加明显。市场方面,港股市场第一轮急跌基本结束,本周市场逐步筑底;但美股在较高估值水平下预计回调风险将显著大于 2009 年。

风险因素:疫情持续时间超预期、全球性扩散;逆周期政策对冲不及预期;外资流入趋势反转。

(报告外发时间:2020-2-6)

海外掘金|(2020 年 1 月 28 日-2020 年 2 月 7 日)

美团点评-W (03690.HK)

疫情下美团的危与机

文丨姜娅,杨清朴

本次突发的武汉肺炎对整个餐饮旅游行业短期冲击不可避免。尽管美团作为本地生活服务平台影响较为深远,但疫情爆发一周内公司一连串的响应措施更多让市场看到了平台的社会责任、义务和应变能力,股价自 1 月 20 日疫情全面爆发以来跌幅约 9%,节后跌幅仅 2%,彰显长期投资者信心。

面对疫情美团的一系列举措体现出公司一贯的长期思维,不过分追求短期市占率和盈利水平,在确保竞争优势的情况下,平台将更多地考虑牺牲阶段性的收入和盈利来确保本地生活商家端生态的平衡和有序,一定程度减缓了市场的恐慌情绪。长期来看,我们对疫情窗口期后的恢复性增长保持乐观,积极关注买菜为代表的新业务模式的崛起,以及 2021 年的高确定性盈利预期下的估值支撑。中国已进入生活服务消费需求快速释放周期、空间广阔,公司作为生活服务互联网平台的绝对龙头价值,建议作为港股的核心资产进行长期配置。鉴于目前疫情走势尚不明朗,对平台短期内影响无法准确评估,暂不对全年业绩预测进行调整。

基于 2021 年预测:外卖业务 Non-GAAP 经营利润 166 亿元、到店酒旅业务 Non-GAAP 经营利润 117 亿元,15% 所得税率、25 倍 PE 估值加 629 亿现金,对应合理市值 6643 亿元人民币,对应 7380 亿港元(127 港元),按 10% 折现对应的目标价 115 港元,维持“买入”评级。

风险因素:疫情扩散超预期;食品安全问题;互联网政策性风险;宏观经济低于预期。

(报告外发时间:2020-2-3)

海外掘金|(2020 年 1 月 28 日-2020 年 2 月 7 日)

中国移动(00941.HK)

全球运营商龙头,迎 5G 高光时刻

文丨顾海波

中国移动是全球最大、现金表现最好的科技公司,是国内最优质核心资产和央企典范。2018 年,中国移动的移动用户数占全球 12.1%、宽带用户数全球 14.6%,全球遥遥领先。公司净利润在全球运营商中排名第 2、利润率全球最高,经营性现金流排名全球第 3,现金类资产与苹果公司接近,是真正的现金牛公司。

在竞争趋缓、中国 5G 用户即将暴涨下,公司迎来收入拐点。公司 5G 用户将从 2020 年开始高速增长,对收入的明显拉动预计在 2021 年,通过复盘 4G 发展,我们预计中国移动 5G 用户渗透率 3 年突破 60%、5 年达 80%,而 5G 高价值用户有望推动公司 ARPU 和营收稳步增长。与市场认知不同,我们认为公司 5G 资本开支温和,未来三年 5G 主建设期复合增速约为 8%,之后资本开支将出现下降。同时有望成为携号转网政策最大受益者,在收入端增长启动、竞争端占优势下,公司进入控费周期,利润释放更有保障。

通过 DCF 和 EV/EBITDA 估值,给予目标价 89-104 港元,首次覆盖,给予“买入”评级,重点推荐。

风险因素: 5G 业务发展不及预期;竞争趋缓不及预期;5G 基站功耗增加导致电费大幅增加;新冠疫情对业务影响超预期。

(报告外发时间:2020-2-5)

海外掘金|(2020 年 1 月 28 日-2020 年 2 月 7 日)

小米集团-W (01810.HK)

手机业务触底,反转可期

文丨陈俊云,许英博,徐涛,苗丰

国内手机销量份额的承压,以及对互联网等手机相关业务的担忧,成为 2019 年公司股价持续低估的核心原因。5G 手机 K30 发布以及市场对小米手机份额触底回升的憧憬,推动近期小米股价的快速反弹。2019 年四季度公司国内手机销量份额 9.5%,相对份额较三季度(9.0%)基本企稳,同时印度市场继续维持第一,欧洲市场提升明显,我们预计小米 10 于 2 月中旬发布。较高的海外占比(75%),叠加突出线上渠道优势,亦使得短期疫情冲击较为有限。

IOT 有望持续受益于行业高景气度,互联网业务料将跟随手机业务明显转暖。整体而言,公司中期业绩确定性、成长性较为理想,业绩端改善、仍具吸引力的估值水平料将继续支撑公司股价表现。

考虑到手机业务触底回暖以及有利 5G 周期支撑,我们略微上调公司 2019-2021 年 Non-IFRS 净利润预测至 114.0/135.0/168.9 亿元(原预测为 111.4/126.5/155.6 亿元),上调目标价至 15.6 港元(对应 2020 年 PE25X),维持“买入”评级。

风险因素:国内市场竞争持续加剧风险;5G 手机进展不达预期的风险;手机大规模促销导致毛利率低于预期的风险; IoT 业务整体进展不及预期风险;进入海外多地区面临的政策监管风险等。

(报告外发时间:2020-2-4)

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