投资要点

本周申万计算机指数上涨 4.19%。中期来看,我们认为计算机大机会延续,原因有三:1)经过 50 家上市公司沟通调研,无论是需求还是远程办公影响都较小,云办公 / 电商 / 医疗信息化受益于疫情。2)中期五大主线 5G 应用、信创、云计算、医疗、金融 IT 共振,极佳产业加速点。3)疫情对经济压力会推动逆周期政策不断演进,历史上这个阶段为计算机 Beta 最佳时间。我们在 1 月 13 号发布重点报告《中科曙光:产业及预期拐点临近》,于 1 月 31 号报告《Intel Q4 财报超预期,服务器行业复苏信号更确定》向市场重磅提示云上游机会,并且发布多篇云办公报告多次推荐云上游板块。本周云计算上游核心标的浪潮信息、中科曙光、优刻得、宝信软件、光环新网等均验证观点,我们继续重点讨论为什么整个云计算,上游最佳?

前期重点相关报告:《 云办公产业全解析》《持仓配置回落低点,产业趋势与 beta 加速驱动行业机会》、__2020H1 策略报告《_【国盛计算机】2020H1 策略:产业加速验证,关注超景气与拐点行业 _

服务器行业复苏信号不断,预示全球 IT 周期拐点。1)根据财报,2019Q3 Amazon 单季度 Capex 同比增长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10% 和-3%)大幅改善。2019Q3、2019Q4 Intel 财报显示 DCG 集团收入连续两个季度超预期。国内来看,腾讯 2019Q3 资本支出环比增长 52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。近期 Gartner 预计,在云、AI 等新型 IT 基础设施建设的推动下,2020 年全球服务器市场将有望复苏。2)作为云计算上游产业链,服务器行业景气度复苏可反映云计算的需求提升。云计算代表对传统 IT 投入的替代且全球渗透率不断提高,高盛预测到 2021 年云渗透率将跃升至 15%,也可预示全球 IT 景气周期拐点。

云上游不止对接云应用,云计算、5G 和 AI 三个科技周期共振驱动长期爆发点。1)当前中国云计算的发展可对应至美国 2012-2013 年左右的发展,考虑中国经济增速较快以及政府重视信息化建设,中国未来十年云计算的发展可参考过去十年美国云计算的发展节奏。2)随着 5G 网络的建设和普及,拉动对边缘服务器的需求将大幅增长,并且短视频和 AI 新闻推荐等应用带动流量暴增,拉动头条等互联网巨头服务器强劲需求。3)自本世纪初,算法、算力和数据条件满足后,我国人工智能产业在政策大力支持下快速发展。自 2012 年以来 AI 算力的需求增长超过三十万倍,对服务器需求呈指数级增长。

疫情推动线上流量暴增,拉动 IT 底层需求。1)疫情下云办公软件成为企业刚需,线上办公需求暴增。根据新浪科技报道,2 月 5 日,阿里钉钉首次超过微信,跃居苹果 APP 免费排行榜第一。排名第三、四位的同样也是云办公软件企业微信、腾讯会议。2)下游云办公应用的爆发,带动上游 IDC 与服务器行业的需求激增。钉钉在 3 日通过阿里云紧急扩容 1 万台服务器后,4 日再度扩容 1 万台云服务器,以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰。

上市公司个股层面不断验证。随着云计算、5G 和 AI 三个科技周期共振,叠加近期疫情推动,上游产业链景气度有望爆发,核心包括服务器、IDC 等。部分核心领军 2019 年业绩预告高增,特别是浪潮信息自 2019Q3 业务景气度提升、经营质量不断改善、业绩有望进入加速期。推荐投资主线:1)服务器:浪潮信息、中科曙光、紫光股份;2) IDC:宝信软件、光环新网;3) IaaS:优刻得。

中期投资主线:1) 5G 应用之超高清视频:当虹科技、数码科技、创维数字、万兴科技、淳中科技。2) 5G 应用之 VR/AR:虹软科技、当虹科技、顺网科技。3)安全与信息技术创新:金山办公、太极股份、中国软件、诚迈科技、宝兰德、美亚柏科、南洋股份、启明星辰、中新赛克、深信服、中科曙光、中孚信息、绿盟科技、华宇软件、东方通、纳思达、北信源、航天信息、神州数码。4)优质科创领军:金山办公、当虹科技、虹软科技、安恒信息、宝兰德、卓易信息。5)金融 IT:高伟达、同花顺、恒生电子长亮科技、新国都、新大陆、恒生电子、同花顺长亮科技、东方财富、新北洋、金财互联。6)泛 5G 与 AI:中新赛克、中科创达、四维图新、千方科技、赛为智能、金溢科技、万集科技、四维图新、科大讯飞、佳都科技。7)云计算:浪潮信息、中科曙光、宝信软件、上海钢联、广联达、汇纳科技、上海钢联、宝信软件、用友网络、金蝶国际、汇纳科技、石基信息。8)医疗 IT:创业慧康、久远银海、卫宁健康、思创医惠、麦迪科技、思创医惠、东华软件、万达信息、麦迪科技、和仁科技、国新健康。9)其他优质公司:每日互动、佳发教育、恒华科技、新开普、信息发展等。

风险提示:贸易摩擦加剧;财政支出不及预期;金融监管影响金融创新;经济下行超预期。

报告正文

一、为什么整个云计算,上游最好?

1. 服务器行业复苏信号不断,预示全球 IT 周期拐点

亚马逊、Intel 和腾讯云财报大幅改善以及 Gartner 预测,全球服务器市场复苏信号不断。根据财报,2019Q3 Amazon 单季度 Capex 同比增长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10% 和-3%)大幅改善。2019Q3、2019Q4 Intel 财报显示 DCG 集团收入连续两个季度超预期。亚马逊旗下 AWS 作为全球云计算领军,而 Intel 是主流 x86 服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏迹象。国内来看,腾讯 2019Q3 资本支出环比增长 52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。另外,近期 Gartner 预计,在云、AI 等新型 IT 基础设施建设的推动下,2020 年全球服务器市场将有望复苏。

【国盛计算机】为什么整个云计算,上游最好?

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特别是受云服务厂商需求拉动,英特尔 2019Q4 财报超预期。近期英特尔公布 2019Q4 财报超出市场预期:四季度营收为 202 亿美元,市场预期 192.2 亿美元。英特尔财报增长超预期主要由于:服务器 CPU 和提供相关产品的数据中心集团(DCG)收入在第四季度同比增长 19%、达到 72.13 亿美元,超出市场预期的 64 亿美元。其中,第四季度 DCG 对云服务提供商的销售额增长了 48%,而 Q3 仅为 3%;对电信服务提供商的销售额也增长了 14%;其它非 CPU 产品(如以太网芯片、ASIC 和硅光子收发器)销售也增长了 32%,而 Q3 仅为 12%。

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服务器作为云计算产业链上游,也可预示全球 IT 景气周期拐点。全球云计算产业生态链包括:1)上游企业提供底层硬件设备及基础设施,包括 IDC 以及服务器、网络设备、存储设备等设备, 同时也涉及光纤、光模块等关键元器件,电源、机架、空调等周边辅助设备;2)中游企业提供软件基础设施、平台及应用相关服务,即 IaaS (基础设施即服务)、PaaS (平台即服务)、SaaS (软件即服务);3)下游客户则包括企业及个人用户,其中企业用户仍以互联网厂商为主。作为云计算上游产业链,服务器行业景气度复苏可反映云计算的需求提升。云计算代表对传统 IT 投入的替代且全球渗透率不断提高,高盛预测到 2021 年云渗透率将跃升至 15%,也可预示全球 IT 景气周期拐点。

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2. 云计算、5G 和 AI 三个科技周期共振,近年拉动服务器需求快速增长

参考美国发展情况,云计算是国内未来十年的战略性机会。无论是 IaaS 还是 SaaS,中国云计算的发展普遍晚于美国约 4-7 年时间,因此,当前中国云计算的发展可对应至美国 2012-2013 年左右的发展,考虑中国经济增速较快以及政府重视信息化建设,中国未来十年云计算的发展可参考过去十年美国云计算的发展节奏,典型案例如 IaaS 层的 AWS、SaaS 层的 Salesforce (纯 SaaS 公司)以及 Adobe (云转型先行公司)。

【国盛计算机】为什么整个云计算,上游最好?

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云计算成为服务器市场最大拉动因素。1)根据 IDC 预测,到 2025 年全球八大基础设施硬件买家(谷歌、亚马逊、苹果、微软、Facebook、百度、阿里巴巴和腾讯)将消耗 50% 以上的服务器和存储基础设施,也从侧面印证了互联网(特别是云计算)是拉动服务器市场不断增长的“主力军”。2) Intel 财报将 DCG (数据中心集团)的下游客户分为三类:云计算服务提供商、通信运营商以及企业和政府。从 2016 年至 2019 年期间的同比增速看,云计算服务商的需求一直是增长最快的细分领域,增速在 13%-40% 之间,其次是电信运营商 6%-25% 之间。而政企市场大致持平,在正负几个点之间波动。

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国内 5G 牌照发放节奏加快,打开十万亿级别市场空间。2019 年 6 月 6 日,工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照,我国正式进入 5G 商用元年。按照工信部的原计划,2016-2018 年是技术试验期,2019 年进入 5G 预商用阶段,2020 年正式商用,即使在 2019 年初,工信部仍表态将在若干市场发放 5G 的临时牌照,但最后依然直接跳过了临时牌照阶段,比预期时间提前至少半年。根据艾瑞咨询的预测,中国 5G 市场规模将在 2020 年达到 6.6 万亿,而按照中国信通院发布的《5G 产业经济贡献》报告,预计 2020-2025 年,中国 5G 商用直接带动的经济总产出达到 10.6 万亿元,间接拉动 24.8 万亿元,同时创造超过 300 万个就业岗位,发展潜力巨大。

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国内 5G 基础设施建设快速推进。截至 2019 年 6 月,北京和广东分别已建成 5G 基站 5,285 座和 8,949 座,6 月 10 日深圳宣布 2019 年底前建成 8,500 座 5G 基站,实现总数过万,高于 4 月份提出的目标。此外,北京、上海、成都等城市都宣布 2019 年年底之前要建成超过 1 万座 5G 基站,广东省和江苏省的这一目标分别定为 3.2 万和 9,000 座。

随着 5G 网络的建设和普及,对边缘服务器的需求将大幅增长。1)边缘设备本质上是位于数据中心之外的任何设备。”因此,“边缘计算”是一种新的模式,将大量的计算和存储资源放置在互联网的边缘,靠近移动设备或传感器。2)据 IDC 数据统计,到 2020 年将有超过 500 亿的终端与设备联网,未来超过 50% 的数据需要在网络边缘侧进行分析、处理与存储。而预计到 2022 年,边缘计算市场的价值将达到 67.2 亿美元,年复合增长率 35.4%,关键驱动因素是物联网和 5G 网络的出现,“智能”应用程序数量的增加以及云基础架构负载的增加。

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并且,4G/5G 普及之后短视频和 AI 新闻推荐等应用带动流量暴增,拉动头条等互联网巨头服务器强劲需求。1)不仅短视频火爆对服务器产生强劲需求,今日头条新闻的“个性化精确推荐”功能会根据用户社交范围、阅读行为、地理位置、职业、年龄等多维大数据挖掘用户的兴趣,后台服务器集群通过这些数据进行分析,5 秒内即可计算出用户兴趣,并在用户每次动作后,10 秒内便更新用户模型,保证推送的资讯是用户所关心的。但高效的数据处理,对今日头条后台的服务器集群性能和可靠性提出了极为严苛的要求。2)根据搜狐报道,北京字节跳动有限公司大数据中心在 2017 年初只有 2-3 万台服务器,而 2018 年服务器数量猛增到 17 万台,才得以支撑起今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频、悟空问答等流行社交媒体产品线。预计头条系的服务器采购需求仍将十分旺盛。

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自本世纪初,算法、算力和数据条件满足后,我国人工智能产业在政策大力支持下快速发展。依靠核心算法的突破、计算能力的提高以及海量互联网数据的供给,人工智能在 21 世纪初迎来了飞跃。从 2015 年开始,我国政府陆续颁布了相关的政策法规来支持人工智能的发展。根据 36 氪研究院预计,我国人工智能市场规模 2018 年达到 200 亿元以上,近三年的平均增长率达到 50% 以上。工信部预计,到 2020 年我国人工智能核心产业规模将超过 1500 亿元,带动相关产业规模超过 1 万亿元。

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自 2012 年以来 AI 算力的需求增长超过三十万倍,对服务器需求呈指数级增长。1)推动人工智能发展的动力有三个:算法创新、数据(其可以是有监督数据或者交互式环境)以及可以用于训练的算力,尤其算力的提升可以为提升 AI 发展进程创造前提。根据 OpenAI 近日发布的分析表明,自 2012 年以来,人工智能训练任务中使用的算力正呈指数级增长,其目前速度为每 3.5 个月翻一倍(相比之下,摩尔定律是每 18 个月翻倍)。自 2012 年以来,人们对于算力的需求增长了超过 300,000 倍(而如果是以摩尔定律的速度,只会有 12 倍的增长)。在此期间,硬件算力的提升一直是人工智能快速发展的重要因素,即对服务器等硬件的要求呈指数级增长。2) IDC 公布的《2019 年 H1 中国 AI 基础架构市场调查报告》显示,2019 年上半年中国 AI 基础架构市场销售额达 8.37 亿美元,同比增长 54.1%。其中,浪潮继续强势领跑,AI 服务器销售额达 4.2 亿美元,市场份额达到 50.2%,以大幅优势高居第一。另外 IDC 预测,到 2023 年中国 GPU 服务器市场规模将达到 43.2 亿美金(约合人民币 298 亿元),未来 5 年整体市场年复合增长率(CAGR)为 27.1%。

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3. 疫情推动线上流量暴增,拉动 IT 底层需求

疫情下云办公软件成为企业刚需,线上办公需求暴增。为了持续做好疫情防控工作,大多数公司规定员工 2 月 3 日-7 日可以在家远程办公,曾经作为办公辅助工具的钉钉、企业微信、飞书等在线办公软件已经成为企业刚需。根据新浪科技报道,在开工第三天,在线办公需求仍在继续爆发,2 月 5 日,阿里钉钉首次超过微信,跃居苹果 APP 免费排行榜第一,这也是苹果应用商店里,办公类应用产品历史上首次跃居第一。此外,排名第三、四位的同样也是云办公软件企业微信、腾讯会议。

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疫情下,云办公市场开启争夺战。2003 年非典疫情倒逼企业采用数字化、移动化的办公方式,2020 年新冠病毒预计将把云办公推上新的高峰。云办公已经成为各方势力必争的竞争之地。在云视频办公方面,可以分为三种类型的企业:1)、会畅通讯、苏州科达、二六三等软硬件一体化;2)、华为、阿里、腾讯、字节跳动等互联网巨头 C 端布局,渗透到 B 端;3)以 Zoom、Vidyo、小鱼易联、亿联网络、好视通为代表的教育、医疗等新兴垂直领域远程办公服务商。大部分市场参与者都在疫情爆发后采取了免费的形式推向市场。

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下游云办公应用的爆发,带动上游 IDC 与服务器行业的需求激增。由于疫情在春节期间爆发,各大云办公软件似乎还没有针对流量的爆发做好准备。2 月 3 日,多位网友反映包括钉钉、企业微信、华为 Welink 在内的在线办公软件先后崩溃,出现了无法登陆,无法收发信息、视频会议中断等问题。针对此问题,钉钉在 3 日通过阿里云紧急扩容 1 万台服务器后,4 日再度扩容 1 万台云服务器,以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰。另据腾讯云官网报道,从 1 月 29 日开始到 2 月 6 日,腾讯会议每天都在进行资源扩容,日均扩容云主机接近 1.5 万台,8 天总共扩容超过 10 万台云主机,共涉及超百万核的计算资源投入。我们认为,下游 SaaS 应用的需求爆发,也将会带动上游 IDC 产业与服务器产业的需求上升。

4. 云上游公司不断验证

随着云计算、5G 和 AI 三个科技周期共振,叠加近期疫情推动,上游产业链景气度有望爆发,核心包括服务器、IDC 等。部分核心领军 2019 年业绩预告高增,特别是浪潮信息自 2019Q3 业务景气度提升、经营质量不断改善、业绩有望进入加速期。

推荐投资主线: 1)服务器: 浪潮信息、中科曙光、紫光股份; 2) IDC: 宝信软件、光环新网; 3) IaaS: 优刻得。

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二、中期投资主线

1) 5G 应用之超高清视频:当虹科技、数码科技、创维数字、万兴科技、淳中科技。

2) 5G 应用之 VR/AR:虹软科技、当虹科技、顺网科技。

3)安全与信息技术创新:金山办公、太极股份、中国软件、诚迈科技、宝兰德、美亚柏科、南洋股份、启明星辰、中新赛克、深信服、中科曙光、中孚信息、绿盟科技、华宇软件、东方通、纳思达、北信源、航天信息、神州数码。

4)优质科创领军:金山办公、当虹科技、虹软科技、安恒信息、宝兰德、卓易信息。

5)金融 IT:高伟达、同花顺、恒生电子长亮科技、新国都、新大陆、恒生电子、同花顺长亮科技、东方财富、新北洋、金财互联。

6)泛 5G 与 AI:中新赛克、中科创达、四维图新、千方科技、赛为智能、金溢科技、万集科技、四维图新、科大讯飞、佳都科技。

7)云计算:浪潮信息、中科曙光、宝信软件、上海钢联、广联达、汇纳科技、上海钢联、宝信软件、用友网络、金蝶国际、汇纳科技、石基信息。

8)医疗 IT:创业慧康、久远银海、卫宁健康、思创医惠、麦迪科技、思创医惠、东华软件、万达信息、麦迪科技、和仁科技、国新健康。

9)其他优质公司:每日互动、佳发教育、恒华科技、新开普、信息发展等。

三、风险提示

贸易摩擦加剧:贸易摩擦特别是科技制裁影响相关行业发展。

财政支出不及预期:近年政府财政状况较为紧张,影响相关部门对 IT 解决方案采购进度。

金融监管影响金融创新:防控金融风险已经成为政府工作重点,整体金融环境处于收缩期、金融监管加强,相关机构业务重点回归传统金融,对金融创新形成负面影响,如消费金融、支付等领域。如果监管力度较大,还可能影响供应链金融等政策支持方向。

经济下行超预期:宏观经济面临下行的趋势,如果超预期下行,可能影响企业整体投资。

具体分析详见 2020 年 2 月 8 日发布的《为什么整个云计算,上游最好?》报告

分析师刘高畅 分析师执业编号 S0680518090001

分析师杨然 分析师执业编号 S0680518050002

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